La dette à taux variable, appelée aussi prêts à effet de levier, est une classe d'actifs méconnue de nombreux investisseurs. Toutefois, nous pensons que les investisseurs en quête de rendement et cherchant à se protéger contre l'inflation pourraient tirer profit de cette classe d'actifs.

 

Les prêts à effet de levier, également appelés prêts à taux variable ou prêts bancaires, ressemblent beaucoup aux obligations à haut rendement, à quelques grandes différences près. Tout d'abord, ils sont remboursables à tout moment, ce qui signifie qu'ils peuvent être liquidés ou refinancés quand l'émetteur le souhaite, contrairement aux obligations à haut rendement, qui ne peuvent généralement l'être qu'après un certain laps de temps et/ou à des dates précises. Ensuite, dans la structure de capital, ces prêts sont prioritaires, ce qui confère généralement à l'investisseur une meilleure protection ou une valeur de recouvrement plus élevée en cas de défaut. Enfin, ils comportent un coupon à taux variable, ce qui implique que le rendement du titre fluctue en fonction des variations des taux d'intérêt à court terme. Une autre différence majeure entre les obligations à haut rendement et les prêts à effet de levier concerne le risque de taux d'intérêt, à savoir le risque qu'un portefeuille composé de titres à taux fixe perde de la valeur en raison d'une hausse des taux d'intérêt. Les investisseurs positionnés sur des obligations à haut rendement s'exposent à un risque de taux d'intérêt plus élevé en cas de hausse des rendements absolus. En revanche, un portefeuille composé de prêts à effet de levier est très peu exposé au risque de taux d'intérêt puisque son rendement suivra les variations des taux d'intérêt à court terme. Concrètement, en cas de hausse des taux ou de défaut, un investisseur peut s'attendre à ce que son principal soit davantage protégé s'il investit dans des prêts à effet de levier, plutôt que dans des obligations à haut rendement, mais, en retour, il doit être prêt à renoncer en partie au potentiel de gain, puisque le crédit est remboursable à tout moment.

 

A l'inverse, en cas de faiblesse des taux d'intérêt sur une période prolongée, comme depuis quelques années, être exposé à un titre à taux variable peut se révéler difficile. Partant de ce postulat, nous avons acheté pour nos portefeuilles de nombreux prêts assortis d'un plancher de taux d'intérêt, aussi appelé taux de base minimum, auquel nous avons ajouté le spread de crédit spécifique à l'emprunteur. Cette caractéristique garantit des taux forfaitaires généralement plus élevés sur ces prêts par rapport aux prêts classiques. Toutefois, si les taux dépassent les niveaux planchers prévus, nous pouvons tout de même bénéficier de cette hausse des taux.

 

Lorsqu'il faut choisir entre des obligations à haut rendement et des prêts à effet de levier, il faut garder deux points importants à l'esprit. Le premier est leurs perspectives individuelles de défaut (c'est-à-dire le risque de crédit). Si un investisseur anticipe une hausse du taux de défaut ou une dégradation des perspectives de risque de crédit, il devrait envisager de s'exposer à des titres dont le degré de subordination est plus élevé dans la structure de capital, afin d'essayer de renforcer sa protection contre la perte de principal, en cas de défaut ou de hausse du risque de crédit. Le second point important à garder à l'esprit correspond aux perspectives de taux d'intérêt. Comme pour les perspectives de défaut, si un investisseur anticipe une hausse des taux d'intérêt, il pourrait, en réduisant son exposition aux actifs à taux fixe et en renforçant son positionnement sur les actifs à taux variable, atténuer ou limiter une perte potentielle de valeur de son portefeuille liée au risque de taux d'intérêt.

 

Dans notre approche de la gestion de portefeuille, nous avons adopté une vision novatrice pour identifier des « poches de valeur ». Par exemple, pour évaluer le risque de remboursement anticipé des prêts à effet de levier, nous appliquons à la gestion des actifs à taux variable la même approche que pour les titres à taux fixe, en anticipant le rendement le plus défavorable (rendement à l'échéance avec la date de rachat la plus désavantageuse pour le détenteur). A première vue, cette approche plus conservatrice peut sembler incohérente, mais, au final, nous pensons qu'elle donne plutôt de bons résultats. En effet, en analysant le rendement le plus défavorable de nos actifs, nous pouvons détecter et exploiter les anomalies de valorisation sur la courbe des taux. Celles-ci montraient qu'il était possible d'être généreusement rémunéré sans pour autant s'exposer au risque de défaut le plus élevé (sur la base de la durée restante jusqu'à l'échéance). Par conséquent, nous avons souvent enregistré des gains importants sur certains prêts à échéance courte en limitant certaines expositions au risque non rémunératrices et en privilégiant d'autres opportunités d'investissement offrant des rendements plus élevés et un profil de risque plus faible.

Fonds associés

Nom Société de gestion Gérant(s) Catégorie Encours 1 Janv. 1 An
TEMPLETON EMERGING MARKETS SMALLER COMPANIES FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Mark MOBIUS / Tom WU / Dennis LIM Actions Emergentes Monde - -7.87 % -7.69 %
TEMPLETON EMERGING MARKETS FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Mark MOBIUS / Tom WU / Dennis LIM Actions Emergentes Monde - -0.72 % 13.67 %
FRANKLIN INCOME FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Edward PERKS Mixtes US Equilibre - -11.74 % -10.96 %
TEMPLETON GLOBAL BOND FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Sonal DESAI / Michael HASENSTAB Obligations Mixte - -6.83 % -11.46 %
TEMPLETON LATIN AMERICA FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Mark MOBIUS Actions Emergentes Amérique - -27.41 % -21.39 %
TEMPLETON BRIC FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Mark MOBIUS / Tom WU / Dennis LIM Actions Emergentes BRIC - -0.19 % 17.57 %
TEMPLETON ASIAN BOND FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Michael HASENSTAB / Dong IL KIM / Santosh KAMATH Obligations Monde Emergentes - -1.78 % -1.95 %
TEMPLETON EASTERN EUROPE FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Mark MOBIUS Actions Emergentes Europe - -24.06 % -14.51 %
TEMPLETON GLOBAL TOTAL RETURN FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Sonal DESAI Obligations Mixte - -7.87 % -12.60 %
TEMPLETON GLOBAL FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Peter MOESCHTER / Dylan BALL / Heather ARNOLD Actions Monde - -10.60 % -2.25 %
TEMPLETON GLOBAL EQUITY INCOME FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Peter WILMSHURST Actions Monde - -14.25 % -3.59 %
FRANKLIN US GOVERNMENT FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Roger BAYSTON / Paul VARUNOK Obligations d'Etats Long Terme - 1.23 % 0.55 %
FRANKLIN U.S. OPPORTUNITIES FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Grant BOWERS Actions Etats Unis - 24.39 % 31.72 %
TEMPLETON GLOBAL (EURO) FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Peter MOESCHTER / Martin COBB / Dylan BALL / Heather ARNOLD Actions Monde - -5.00 % 6.54 %
FRANKLIN GLOBAL REAL ESTATE FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L DANIEL SCHER Actions Monde Immobilier - -14.12 % -9.17 %
FRANKLIN HIGH YIELD FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Betsy HOFMAN Obligations Haut Rendement Moyen Terme - 0.57 % 4.02 %
TEMPLETON GLOBAL BALANCED FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Michael HASENSTAB / Peter WILMSHURST Mixtes Mondial Equilibre - -9.27 % -2.50 %
TEMPLETON GLOBAL SMALLER COMPANIES FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Bradley RADIN Actions Monde - -8.48 % 2.30 %
TEMPLETON ASIAN GROWTH FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Allan LAM Actions Asie Pacifique - 3.90 % 16.04 %
TEMPLETON GLOBAL HIGH YIELD FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Michael HASENSTAB / Eric TAKAHA Obligations Haut Rendement Long Terme - -7.60 % -8.82 %
TEMPLETON CHINA FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Mark MOBIUS Actions Chine - 21.06 % 33.37 %
FRANKLIN EUROPEAN TOTAL RETURN FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Michael HASENSTAB / John BECK Obligations Mixtes Moyen Terme - 3.59 % 2.94 %
FRANKLIN MUTUAL U.S. VALUE FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Peter LANGERMAN / Debbie TURNER / David SEGAL Actions Monde - -23.77 % -17.64 %
FRANKLIN JAPAN FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Stephen DOVER / Purav JHAVERI Actions Japon - -6.62 % 3.13 %
FRANKLIN BIOTECHNOLOGY DISCOVERY FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Evan MCCULLOCH Actions Monde Santé - 15.58 % 33.17 %
TEMPLETON EUROLAND FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Peter MOESCHTER / Dylan BALL / Heather ARNOLD Actions Zone Euro - -15.64 % -5.88 %
FRANKLIN MUTUAL EUROPEAN FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Philippe BRUGÈRE-TRÉLAT / Katrina DUDLEY / Steven BOWEN Actions Europe Grandes Capitalisations - -19.24 % -9.01 %
FRANKLIN SELECT U.S. EQUITY FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Kent SHEPHERD Actions Etats Unis - 5.89 % 15.49 %
TEMPLETON GLOBAL BOND (EURO) FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Michael HASENSTAB / Sonal DESAI Obligations Mixtes Long Terme - -6.23 % -9.09 %
FRANKLIN EUROPEAN SMALL-MID CAP FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Edwin LUGO / David GLAZER Actions Europe Petites et Moyennes Capitalisations - -32.68 % -25.19 %
FRANKLIN EURO GOVERNMENT BOND FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L John BECK / David ZAHN Obligations d'Etats Moyen Terme - 2.16 % 1.28 %
TEMPLETON EMERGING MARKETS BOND FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Michael HASENSTAB / Laura BURAKREIS / Marco FREIRE Obligations Monde Emergentes - -13.74 % -19.41 %
FRANKLIN U.S. DOLLAR LIQUID RESERVE FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Shawn LYONS Monétaires - -0.30 % 0.00 %
TEMPLETON FRONTIER MARKETS FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Mark MOBIUS Actions Monde - -24.12 % -26.12 %
FRANKLIN GLOBAL FUNDAMENTAL STRATEGIES FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Matthias HOPPE Mixtes Mondial Flexible - -11.88 % -8.37 %
TEMPLETON ASIAN SMALLER COMPANIES FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Mark MOBIUS Actions Emergentes Asie - -9.81 % -10.35 %
TEMPLETON GROWTH (EURO) FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Norman BOERSMA / Lisa MYERS / Tucker SCOTT Actions Monde - -13.80 % -5.89 %
FRANKLIN MUTUAL GLOBAL DISCOVERY FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Philippe BRUGÈRE-TRÉLAT / Peter LANGERMAN / Timothy RANKIN Mixtes Mondial Dynamique - -19.92 % -12.37 %
TEMPLETON GLOBAL INCOME FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Michael HASENSTAB / Cindy SWEETING / Lisa MYERS / James HARPER Mixtes Mondial Equilibre - -13.53 % -12.15 %
FRANKLIN NATURAL RESOURCES FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Frederick FROMM / Steve LAND Actions Monde Ressources Naturelles - -31.48 % -26.39 %
FRANKLIN GLOBAL SMALL-MID CAP FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Edwin LUGO / David GLAZER Actions Monde Petites et Moyennes Capitalisations - -21.70 % -16.10 %
FRANKLIN EURO HIGH YIELD FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Patricia O'CONNOR / Piero DEL MONTE Obligations Haut Rendement Moyen Terme - -7.52 % -5.67 %
FRANKLIN INDIA FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Stephen DOVER Actions Inde - -13.02 % -5.54 %
FRANKLIN TECHNOLOGY FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L J.P. SCANDALIOS Actions Monde Technologies - 35.25 % 48.02 %
FRANKLIN EUROPEAN GROWTH FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Robert MAZZUOLI / Dylan BALL Actions Europe - -28.42 % -21.79 %
FRANKLIN STRATEGIC INCOME FUND FRANKLIN TEMPLETON INTERNATIONAL SERVICES S.À R.L Patricia O'CONNOR / Sonal DESAI Obligations Flexibles - -3.73 % -5.19 %